對計(jì)算機(jī)行業(yè)的基本看法：

未來三年該行業(yè)將如何發(fā)展：

1.核心技術(shù)轉(zhuǎn)型：中國信息產(chǎn)業(yè)將圍繞核心技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行轉(zhuǎn)型，由市場需求驅(qū)動的“增量”發(fā)展向技術(shù)研發(fā)、人工智能等核心技術(shù)驅(qū)動的“轉(zhuǎn)型”發(fā)展具有更大的投資價(jià)值。

2.兩大市場擴(kuò)張因素：

(1），政企信息化：信息安全、醫(yī)療信息化等傳統(tǒng)行業(yè)迎來新變化，行業(yè)景氣度提升。具體催化因素包括中外巨大差距投資，以及缺乏政策目標(biāo)、設(shè)置等。

(2），C端市場增量：BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭將生態(tài)系統(tǒng)從中小創(chuàng)新公司推進(jìn)到上市公司，為以政企信息化為基礎(chǔ)的上市公司提供了直接或潛在的機(jī)會他們的主要市場。進(jìn)入C端市場。

計(jì)算機(jī)行業(yè)的四個(gè)子行業(yè)：

(一），PC：高增長難復(fù)制，國產(chǎn)廠商沒有本土化優(yōu)勢

眾所周知pc外包公司，以行業(yè)生命周期曲線衡量，PC行業(yè)已進(jìn)入成熟期。國內(nèi)PC產(chǎn)業(yè)經(jīng)過1990年代末到21世紀(jì)初的高速發(fā)展后，增速呈下降趨勢，未來高增長難以重現(xiàn)。

此外，國外PC廠商在中國的產(chǎn)能和渠道建設(shè)也在逐步完善。與戴爾、惠普等相比，中國沒有本土PC廠商。在技??術(shù)、渠道和服務(wù)方面，完全沒有本土化優(yōu)勢，競爭力。明顯變?nèi)趿恕?/p>

事實(shí)上，從全球市場來看，PC行業(yè)的衰退更為明顯。

未來一到兩年pc外包公司，以下兩個(gè)因素將繼續(xù)對PC市場產(chǎn)生負(fù)面影響：

首先，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致企業(yè)IT支出和個(gè)人IT消費(fèi)購買下降；

其次，平板電腦和智能手機(jī)的興起將對PC在娛樂和消費(fèi)電子領(lǐng)域產(chǎn)生巨大影響；

(二），軟件外包：受制于人工成本上升，利潤率將大幅收窄。

軟件外包在中國基本上是一個(gè)“擁擠”的行業(yè)。過去十年，軟件外包在中國發(fā)展迅速。主要原因是國內(nèi)有大量廉價(jià)軟件工程師。

然而，近兩年國內(nèi)IT行業(yè)的勞動力成本卻在加速增長。由于我國軟件外包在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，轉(zhuǎn)移成本的能力較弱，利潤空間逐漸被壓縮。

正如東軟集團(tuán)董事長在東軟20周年之際坦言：“隨著中國人力資源成本的不斷攀升，軟件外包在中國將步入死胡同?！?/p>

未來，國內(nèi)勞動力成本上漲壓力仍將長期存在。雖然海隆軟件等部分軟件外包企業(yè)近幾年依靠核心大客戶數(shù)量的增加，取得了不錯的業(yè)績增長，但從長遠(yuǎn)來看，其利潤率逐漸提升。裁員仍是不可避免的。

隨著中國的人口紅利一去不復(fù)返，我們判斷中國代碼編寫的低層次外包將與富士康和聯(lián)想一樣：分流到成本更低的國家。

在這樣的背景下，傳統(tǒng)軟件外包公司未來的發(fā)展可能只有兩種方式：

首先，走“印度模式”，即從事外包產(chǎn)業(yè)鏈中的高端業(yè)務(wù)，如軟件架構(gòu)、咨詢等。

二、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到其他領(lǐng)域。

但無論您選擇哪種方式，該過程絕不是一次性的，效果如何還有待觀察。

企業(yè)資源規(guī)劃：

從中國與歐美ERP行業(yè)發(fā)展的比較研究來看，國內(nèi)ERP行業(yè)目前正進(jìn)入“黃金十年”。此外，他們看好ERP綜合廠商的長期投資價(jià)值，并將其作為戰(zhàn)略投資標(biāo)的。

SAP等歐美領(lǐng)先的ERP廠商，在1990年代都取得了飛速發(fā)展，過去十年的復(fù)合增長率在30%左右，幾乎是未來十年的三倍?？梢姡?990年代是歐美ERP行業(yè)的黃金發(fā)展期。

1990年代之所以成為歐美ERP發(fā)展的黃金十年，主要得益于三個(gè)因素：

首先，以美國企業(yè)為代表的跨境投資快速發(fā)展，促進(jìn)了跨地區(qū)、跨界企業(yè)的形成。同時(shí)，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程和管理模式變得更加復(fù)雜，從而刺激了對ERP的強(qiáng)勁需求。 .

其次，德國和日本的迅速崛起開始威脅美國的全球霸權(quán)，1990年代初期美國經(jīng)濟(jì)增長的瓶頸導(dǎo)致企業(yè)競爭力下降，促使美國選擇基于ERP應(yīng)用的傳統(tǒng)行業(yè)。信息轉(zhuǎn)換。

第三，以美國政府為代表的IT技術(shù)飛速發(fā)展提出“信息高速公路”計(jì)劃，大大增加了對信息化的投入，成為這一時(shí)期ERP行業(yè)大發(fā)展的重要推動力。

對比歐美發(fā)現(xiàn)，中國目前在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級背景下的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和發(fā)展?fàn)顩r與1990年代的歐美非常相似，而中國經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展時(shí)期國內(nèi)ERP行業(yè)或許已經(jīng)悄然來臨。

ERP行業(yè)具有“市場蛋糕大，行業(yè)看得遠(yuǎn)”的特點(diǎn)，戰(zhàn)略投資品種多。具體來說，ERP軟件公司大致可以分為兩類：

一類是只為某一行業(yè)提供專用ERP的廠商，其表現(xiàn)與用戶行業(yè)的繁榮息息相關(guān)。

另一類是為多個(gè)行業(yè)提供ERP產(chǎn)品的綜合性廠商，如用友、金蝶等，其業(yè)績受單一行業(yè)景氣度影響較小。此類ERP廠商的發(fā)展更具可持續(xù)性，從長遠(yuǎn)來看具有戰(zhàn)略品種的特點(diǎn)。

金融專用設(shè)備：POS、分鈔機(jī)仍保持高速增長

有各種類型的特殊金融設(shè)備和產(chǎn)品。目前，相關(guān)上市公司的主要產(chǎn)品包括：ATM機(jī)、POS機(jī)、分鈔機(jī)、稅控機(jī)、電子收據(jù)系統(tǒng)、印刷查驗(yàn)系統(tǒng)、存折打印機(jī)等。

但只有POS，紙幣正處于高速增長期。 ATM市場雖然蛋糕很大，但已經(jīng)過了高速增長期。其他產(chǎn)品市場蛋糕較小，屬于銀行的邊際金融設(shè)備。

未來幾年國內(nèi)小型紙幣分揀機(jī)市場也有望實(shí)現(xiàn)高速增長，主要受以下因素推動：

首先，ATM取款需求的增加、紙幣防偽壓力的加大以及銀行辦公自動化的加速，為紙幣分揀機(jī)的發(fā)展創(chuàng)造了巨大的市場空間。在央行提高人民幣整點(diǎn)分揀標(biāo)準(zhǔn)的背景下，未來銀行分行強(qiáng)制配備小型分揀機(jī)或?qū)⒁胫袊?，市場需求有望爆發(fā)式增長。

二是國產(chǎn)分揀機(jī)技術(shù)日趨成熟，性價(jià)比和售后服務(wù)優(yōu)勢突出，替代進(jìn)口成為必然趨勢。因此，對于國內(nèi)本土廠商來說，其市場空間將大大擴(kuò)大。

三、構(gòu)建金融物聯(lián)網(wǎng)，以小型分鈔機(jī)為智能終端，對流水號、面額、版本、假幣、新舊幣、破損等信息進(jìn)行采集、清點(diǎn)、跟蹤人民幣流通加工過程中的貨幣。并分析，實(shí)現(xiàn)對人民幣流通痕跡、假幣、ATM現(xiàn)金流通的管理，無疑將為分揀機(jī)廠家的發(fā)展開辟更廣闊的空間。

最看好計(jì)算機(jī)行業(yè)的子行業(yè)和邏輯

醫(yī)療信息化：

行業(yè)在政策目標(biāo)下具有長遠(yuǎn)發(fā)展空間。政策目標(biāo)帶來的2018-2020年產(chǎn)業(yè)空間超1000億元，后續(xù)更高層次建設(shè)可能仍有2倍左右的市場空間；

政策，內(nèi)生需求雙重驅(qū)動，行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁動力；

行業(yè)集中度正處于由低到高的上升過程中。同時(shí)，行業(yè)尚無全國領(lǐng)先，一線企業(yè)有望長期受益。

計(jì)算機(jī)行業(yè)的基本情況：

一、軟件產(chǎn)品的規(guī)模特征：

較高的固定成本：大部分是沉沒成本

較低的可變成本：復(fù)制/盜版的邊際成本接近于零

顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì)：網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)

強(qiáng)路徑依賴：更高的替換成本

無形：用戶體驗(yàn)、價(jià)值認(rèn)同、定價(jià)難度

二、IT服務(wù)的特點(diǎn)：

固定成本較低，可變成本較高，規(guī)模效應(yīng)不顯著；路徑依賴的，不可見的；

三、競爭的核心：

滿足用戶需求，提升用戶體驗(yàn)，為用戶創(chuàng)造價(jià)值

計(jì)算機(jī)公司的分類：

一、電腦硬件：

1.PC 和服務(wù)器設(shè)備（PC、服務(wù)器、外圍設(shè)備）

2.專用電腦設(shè)備（如ATM、稅控收銀機(jī)、電子紙本、REID等）

二、電腦軟件：

1.基礎(chǔ)軟件及打包軟件（操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、ERP等）

2.行業(yè)應(yīng)用軟件（金融、電信、政府、電力等行業(yè)軟件）

行業(yè)特點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)

電腦硬件：周期性強(qiáng)，盈利能力差異大；嵌入式軟件占比、技術(shù)門檻；

電腦軟件：1.用戶粘性高、增長穩(wěn)定、防御性強(qiáng)；

2.行業(yè)差異大，企業(yè)同質(zhì)性低；

3.技術(shù)壁壘、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、客戶關(guān)系、復(fù)用率

IT服務(wù)：1.系統(tǒng)集成：客戶關(guān)系、資金和人力、軟件+IT咨詢服務(wù)比例

2.國內(nèi)和國際包裹：用戶價(jià)值認(rèn)同、附加值、人工成本

3.離岸：海外經(jīng)濟(jì)、匯率、人工成本

行業(yè)趨勢：

升級路徑之一：系統(tǒng)集成到 IT 咨詢和軟件產(chǎn)品中

第二條升級路徑：軟件外包到解決方案

升級路徑之三：軟件產(chǎn)品化到打包

打包基礎(chǔ)軟件和高端IT咨詢是行業(yè)的制高點(diǎn)

計(jì)算機(jī)行業(yè)宏觀政策方面的分析：

宏：

1.宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：下游主要是政府和主要行業(yè)客戶，計(jì)算機(jī)行業(yè)屬于后經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)

2.通脹和利率：勞動力是主要成本，高通脹和利率不利于行業(yè)盈利和估值

3.匯率：將對出口占比較大的企業(yè)和海外業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響

政策：

1.證券監(jiān)管：發(fā)行政策（IPO及增發(fā)）、并購政策、股東及投資行為準(zhǔn)則等

2.行業(yè)監(jiān)管：細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)政策

3.產(chǎn)業(yè)政策：國家、部委、行業(yè)、地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策

計(jì)算機(jī)行業(yè)的細(xì)觀層次分析

計(jì)算機(jī)行業(yè)的特點(diǎn)是周期、消費(fèi)和增長

TMT行業(yè)與計(jì)算機(jī)行業(yè)息息相關(guān)

TMT行業(yè)的浪潮一般由硬件創(chuàng)新（如電子）推動

硬件創(chuàng)新的下一步是推動內(nèi)容和應(yīng)用的發(fā)展：例如媒體和計(jì)算機(jī)

計(jì)算機(jī)行業(yè)有很大的故事空間，從互聯(lián)網(wǎng)到基礎(chǔ)軟硬件

計(jì)算機(jī)行業(yè)基本面分析

價(jià)格 = EPS * P/E

業(yè)績預(yù)測：基于行業(yè)和公司的分析判斷，分析判斷業(yè)績是否可能超出預(yù)期，與公司深入溝通

計(jì)算機(jī)行業(yè)專題分析

主題：

新產(chǎn)品與新技術(shù)：云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、AI、VR、AR、區(qū)塊鏈、量子通信與計(jì)算等。

新的商業(yè)模式：電子商務(wù)、共享經(jīng)濟(jì)、無人零售等

如何把握：

長期跟蹤技術(shù)咨詢和海外市場，包括跟蹤一級市場動態(tài)

專業(yè)和專家交流結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)判斷落地的可行性和節(jié)奏

基于對產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)模式的深入了解，找到每個(gè)環(huán)節(jié)的收益目標(biāo)

留言方：

行業(yè)層面：行業(yè)及監(jiān)管政策、行業(yè)競爭對手等

公司層面：并購、股權(quán)激勵、增發(fā)、大股東交易、新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

情感：

接受主題

接受重組的概念

接受首次公開募股和空殼公司

公司研究：企業(yè)發(fā)展管理與潛力分析

1.掌舵的思想和能力：

方向是否正確，策略是否清晰；發(fā)展愿景、經(jīng)營理念。

2.管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制：

集約智力、管理能力、效率和執(zhí)行力；

內(nèi)部機(jī)制，股東+管理層+員工利益一致

企業(yè)文化、凝聚力

3.公司潛力：國內(nèi)市場基礎(chǔ)、市場容量、公司競爭力

公司研究：核心競爭力因素

1.技術(shù)研發(fā)競爭力：

研發(fā)能力：附加值、新產(chǎn)品推出速度

行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累：了解客戶需求，積累行業(yè)知識庫

用戶體驗(yàn)：技術(shù)架構(gòu)、界面友好

2.適銷性：

銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)

客戶關(guān)系發(fā)展和服務(wù)水平

品牌推廣

3.特許經(jīng)營

政策：如航空航天信息增值稅防偽稅控制度

我們自己的技術(shù)：比如恒生電子在基金IT系統(tǒng)中

公司研究：研究和跟蹤

1.產(chǎn)品或服務(wù)市場競爭格局

進(jìn)入壁壘：技術(shù)、資金、資質(zhì)等

競爭優(yōu)勢：戰(zhàn)略、技術(shù)、營銷

2.偏聽偏偏就黑了；兩個(gè)都聽的話就很亮了

上市公司各部門、各層級；競爭對手；對供應(yīng)商和客戶的評估；主管部門；

3.繼續(xù)跟蹤

公司動態(tài)：戰(zhàn)略調(diào)整、技術(shù)趨勢、業(yè)務(wù)動態(tài)

下游客戶：繁榮、盈利、政策變化

研究方法總結(jié)

1.分析方法：

基于自下而上：以定制化軟件和服務(wù)為主，同質(zhì)化不強(qiáng)

自上而下為輔：下游行業(yè)景氣>需求

2.軟件公司：

市場需求：下游產(chǎn)業(yè)繁榮

費(fèi)用分析：人員規(guī)模和薪資變化、營銷投資

3.軟件外包公司：

海外宏觀經(jīng)濟(jì)、匯率變動、

員工規(guī)模和薪資水平

如何估算？

對標(biāo)同行業(yè)公司，看估值是否有上漲潛力

增長：PEG=1 公司長期基本處于底部

同時(shí)還要兼顧公司的市場地位、行業(yè)空間和市值

估值方法

DCF估值：

技術(shù)變化快，可持續(xù)增長的可靠性低，不適用，僅供確認(rèn)

PE估值：

基于短期定價(jià)，簡單易實(shí)施，受樣本選擇和市場估值水平影響較大

中長期來看，計(jì)算機(jī)行業(yè)PE高于市場平均水平（30%，增長空間）

PEG 估值：比較具有不同增長率、復(fù)合年增長率、高 Beta 低 PEG 的公司

PB估值：定價(jià)以賬面價(jià)值為主，軟件行業(yè)輕資產(chǎn)，不適用

估值方法的選擇以PE為基礎(chǔ)，以PEG為補(bǔ)充，以DCF為參考。準(zhǔn)確的估值基于仔細(xì)的研究和良好的估值模型

核心目標(biāo)：寶信軟件、威寧健康、用友、四維圖新、恒生電子